Trong tuần qua, thị trường chứng kiến một sự kiện tưởng chừng xa lạ với blockchain: SEC Mỹ đề xuất rút lại quy tắc công bố thông tin liên quan đến khí hậu. Nhưng đối với tôi, một nhà nghiên cứu về zero-knowledge proofs và từng audit hàng trăm smart contract, đây không chỉ là tin tức quy định. Đây là tín hiệu về cách SEC dưới thời Paul Atkins đang định nghĩa lại giới hạn của mình. Điều quan trọng không phải là quy tắc khí hậu, mà là cách lý luận về 'thẩm quyền pháp lý' và 'tính trọng yếu' (materiality) sẽ được áp dụng cho tiền mã hóa.
Bối cảnh: SEC từng mở rộng phạm vi quản lý dưới thời Gary Gensler, xem nhiều token là chứng khoán và siết chặt DeFi. Nhưng nay, với việc rút lại quy tắc khí hậu (vốn không liên quan trực tiếp đến crypto), Chủ tịch Atkins nhấn mạnh SEC chỉ nên can thiệp khi có rủi ro 'trọng yếu' và trong 'thẩm quyền pháp lý' của mình. Điều này đặt ra một câu hỏi: Liệu nguyên tắc tương tự có được áp dụng cho các token và sàn giao dịch? Nếu có, đó là một sự thay đổi lớn trong triết lý giám sát.
Phân tích kỹ thuật (theo cách của tôi): Khi tôi audit các hợp đồng ICO vào năm 2017, tôi nhận ra rằng hầu hết các token đều có thể bị xem là chứng khoán theo Howey Test. Nhưng điều đó không có nghĩa là SEC nên 'đánh đồng' tất cả. Việc Atkins đưa 'tính trọng yếu' vào trung tâm cho thấy SEC có thể chuyển sang cách tiếp cận dựa trên rủi ro: chỉ tập trung vào các trường hợp gian lận lớn hoặc gây hại cho nhà đầu tư, thay vì yêu cầu mọi dự án phải đăng ký.Theo dữ liệu từ các cuộc họp gần đây, SEC đã giảm số lượng các cuộc điều tra liên quan đến crypto từ cuối năm 2024. Liệu có mối liên hệ? Tôi tin là có, nhưng chưa đủ chắc chắn. Dữ liệu không biết nói dối — chỉ là chưa đủ nhiều.
Tuy nhiên, tôi muốn đưa ra một góc nhìn phản trực giác (contrarian): Đây không phải là 'xanh cờ' cho tất cả. Ngược lại, nó có thể tạo ra một cái bẫy mới. Những dự án vốn dĩ không tuân thủ luật hiện hành (như các sàn giao dịch không KYC) sẽ không được hưởng lợi gì. Thậm chí, nếu SEC thu hẹp phạm vi, các cơ quan khác như CFTC hay Bộ Tư pháp có thể tăng cường hành động. Hãy nhìn vào lịch sử: năm 2018, SEC đã có những phát biểu ôn hòa, nhưng sau đó lại giáng đòn mạnh vào ICO. Rủi ro chính là thị trường có thể 'priced in' sự thay đổi này trước khi nó xảy ra, và khi không có gì thực sự thay đổi, giá có thể điều chỉnh mạnh.
Takeaway: Với tư cách một người làm kỹ thuật, tôi thấy tín hiệu này đáng chú ý, nhưng chưa đủ để thay đổi luật chơi. Hãy theo dõi các dấu hiệu tiếp theo: SEC có chính thức đưa ra hướng dẫn cho token không? Các sàn lớn có quay lại niêm yết token từng bị loại bỏ không? Sự thay đổi thực sự chỉ đến khi dòng code của các giao thức DeFi bắt đầu được viết lại với kỳ vọng giám sát thấp hơn. Còn bây giờ, giữ chặt ví và đừng FOMO.
