ISTJ trong tôi nói: 'Một dòng tweet về vận động hành lang có thể là khởi đầu cho một cuộc chơi kéo dài nhiều năm.'
Hook: Trong 7 ngày qua, một giao thức đã vận động hành lang để được cung cấp hợp đồng tương lai vĩnh viễn trên một blockchain chịu sự quản lý của Hoa Kỳ. Đó không phải là dYdX, cũng không phải là một sàn giao dịch tập trung. Đó là Hyperliquid. Dữ liệu on-chain cho thấy, chỉ trong tháng qua, khối lượng giao dịch phái sinh của Hyperliquid đã vượt 100 tỷ đô la, một con số mà ngay cả các sàn tập trung cũng phải dè chừng. Nhưng câu chuyện không chỉ dừng lại ở khối lượng.
Context: Hyperliquid không phải là một cái tên xa lạ trong thế giới tiền điện tử. Nó là một Layer 1 (HyperEVM) được xây dựng riêng cho mục đích giao dịch phái sinh, kết hợp với một sổ lệnh (order book) on-chain. Cơ chế đồng thuận của nó giống Tendermint, cho phép tốc độ xử lý lên đến hàng chục nghìn giao dịch mỗi giây. Đây là một lợi thế lớn so với các đối thủ như dYdX (dùng Cosmos) hay GMX (dùng Arbitrum). Điểm mấu chốt là Hyperliquid hiện không phục vụ người dùng Hoa Kỳ do các rào cản pháp lý. Việc vận động hành lang để được cung cấp hợp đồng tương lai vĩnh viễn trên một blockchain chịu sự quản lý của Hoa Kỳ là một bước đi chiến lược nhằm mở ra thị trường lớn nhất thế giới. Còn nhà phát triển nói: 'Đây là cơ hội để biến Hyperliquid từ một sân chơi của các nhà giao dịch tiền điện tử thành một hạ tầng tài chính có giấy phép.'
Core: Chúng ta hãy phân tích kỹ thuật vấn đề. 'Blockchain chịu sự quản lý' có nghĩa là gì? Nó không có nghĩa là Hyperliquid sẽ chuyển toàn bộ chuỗi của mình lên một blockchain được cấp phép. Điều đó sẽ là tự sát về mặt kinh doanh, vì thanh khoản và người dùng của họ đang ở trên HyperEVM. Thay vào đó, có ba kịch bản khả thi: 1. Tích hợp stablecoin tuân thủ: Sử dụng USDC hoặc một loại stablecoin được cấp phép làm tài sản thế chấp và thanh toán. Đây là con đường ít rủi ro nhất và có thể thực hiện ngay lập tức. 2. Triển khai hợp đồng thông minh trên một chuỗi được cấp phép: Triển khai một phiên bản rút gọn của Hyperliquid DEX trên một blockchain do một tổ chức tài chính Hoa Kỳ vận hành. Điều này đòi hỏi phải viết lại một phần lớn codebase, nhưng có thể mở ra cánh cửa cho các nhà đầu tư tổ chức. 3. Tích hợp KYC/AML trực tiếp vào lớp giao thức: Thêm các module xác minh danh tính và sàng lọc trừng phạt vào HyperEVM. Đây là giải pháp phức tạp nhất, nhưng có thể giúp Hyperliquid duy trì tính phi tập trung trong khi vẫn tuân thủ quy định.
Hãy so sánh với dYdX. dYdX đã nhận được thư không hành động (No-Action Letter) từ CFTC vào năm 2024, cho phép họ thử nghiệm một số sản phẩm nhất định. Điều này đã tạo ra một đợt tăng giá ngắn hạn cho token DYDX. Tuy nhiên, dYdX vẫn chưa thực sự mở cửa cho người dùng Hoa Kỳ một cách đại trà. Hyperliquid đang đi theo một con đường khác: thay vì xin giấy phép cho một sản phẩm cụ thể, họ đang cố gắng định nghĩa lại 'blockchain chịu sự quản lý' là gì. Đây là một canh bạc lớn hơn, nhưng phần thưởng cũng lớn hơn.
Từ góc nhìn của một người đã từng kiểm toán hợp đồng thông minh DeFi vào năm 2020, tôi thấy rõ rủi ro ở đây. Bất kỳ sự thay đổi nào trong logic hợp đồng để tuân thủ KYC/AML đều có thể tạo ra các lỗ hổng bảo mật mới. Ví dụ, việc thêm một chức năng 'đóng băng tài khoản' có thể bị khai thác nếu không được triển khai đúng cách. Hyperliquid sẽ cần phải trải qua nhiều cuộc kiểm toán độc lập trước khi có thể triển khai bất kỳ thay đổi nào liên quan đến tuân thủ.
Contrarian: Đây là góc nhìn phản trực giác: Việc vận động hành lang thành công có thể là một tin xấu đối với token HYPE trong ngắn hạn. Tại sao? Bởi vì nếu Hyperliquid trở thành một thực thể được quản lý, token HYPE có thể bị coi là chứng khoán (security) theo bài kiểm tra Howey. Điều này sẽ hạn chế khả năng giao dịch của nó trên các sàn tập trung và có thể dẫn đến các vụ kiện tập thể từ những người nắm giữ token. Hãy nhìn vào bài học từ Telegram và TON: khi Telegram cố gắng tuân thủ, họ đã phải từ bỏ dự án và trả tiền phạt. Một kịch bản tương tự hoàn toàn có thể xảy ra với Hyperliquid nếu họ không cẩn thận.
Hơn nữa, 'blockchain chịu sự quản lý' là một cụm từ mơ hồ. Nó có thể là một blockchain được xây dựng bởi một ngân hàng lớn, hoặc một blockchain được CFTC cấp phép. Nhưng trong cả hai trường hợp, Hyperliquid sẽ phải từ bỏ một phần quyền kiểm soát phi tập trung của mình. Các nhà xác thực (validator) có thể phải trải qua quy trình KYC, và các giao dịch có thể bị giám sát. Điều này đi ngược lại với tinh thần của DeFi, và có thể khiến cộng đồng người dùng cốt lõi của Hyperliquid quay lưng.
Takeaway: Vậy, chúng ta nên làm gì với thông tin này? Hãy theo dõi, nhưng đừng hành động vội vàng. Nếu Hyperliquid thực sự công bố một quan hệ đối tác với một tổ chức tài chính Hoa Kỳ được cấp phép, đó sẽ là một tín hiệu mua mạnh mẽ. Nếu không, đây chỉ là một tín hiệu nhiễu trong thị trường giảm giá hiện tại. Hãy nhớ: 'mua tin đồn, bán sự thật' là một hiện tượng phổ biến, và việc vận động hành lang chỉ là một tin đồn cho đến khi có kết quả cụ thể. ISTJ trong tôi nói: 'Hãy để dữ liệu và code lên tiếng, chứ không phải lời hứa.'