Hook
Larry Fink vừa nói rằng Bitcoin 'ổn định'. Một tuyên bố đơn giản, nhưng lại mang trọng lượng của toàn bộ bức tường Phố Wall. Đừng vội mừng. Thanh khoản rút, lộ mặt kẻ bơi trần. Trong 48 giờ qua, có một dòng chảy ngầm lớn hơn nhiều so với lời nói của vị CEO này, và nó không hướng về bất kỳ điều gì giống như sự ổn định mà bạn nghĩ.
Context
Chúng ta đang ở giai đoạn tiền quyết định của lịch sử tài sản số. Kể từ tháng 6/2023, khi BlackRock chính thức nộp đơn xin thành lập Quỹ hoán đổi danh mục (ETF) Bitcoin giao ngay, toàn bộ thị trường đã chuyển từ trạng thái 'mùa đông' sang 'kỳ vọng mùa xuân'. Giá Bitcoin đã tăng từ vùng $25,000 lên chạm ngưỡng $44,000, một sự phục hồi đáng kể nhưng không phải không có lý do. Một trong những lý do chính là sự thay đổi giọng điệu của những 'ông lớn' như Larry Fink. Trước đây, vào năm 2017, ông ta từng gọi Bitcoin là 'chỉ số rửa tiền'. Giờ đây, ông ta ca ngợi sự ổn định của nó. Sự thay đổi này không phải là một sự ngộ đạo hay một niềm tin mới mẻ về công nghệ. Đó là một tín hiệu chiến lược. Đó là một tín hiệu từ dòng vốn tổ chức. Dựa trên kinh nghiệm audit và theo dõi hàng trăm báo cáo thu nhập của các quỹ đầu tư, tôi thấy rõ ràng rằng BlackRock không quan tâm đến 'sự ổn định' của Bitcoin như một tài sản giao dịch trong ngày. Họ quan tâm đến 'sự ổn định' của nó – tức là khả năng trở thành một tài sản dự trữ trong danh mục đầu tư vĩ mô. Đây là sự khác biệt cốt lõi. Đám đông nhìn vào giá cả, còn tôi, với tư cách là một 'Macro Watcher', nhìn vào dòng chảy.
Core
Sự ổn định mà Larry Fink nói đến, theo góc nhìn của một nhà phân tích chiến lược vĩ mô, thực chất là sự biến mất của rủi ro đối tác (counterparty risk) và sự hình thành của một khuôn khổ pháp lý có thể dự đoán được. Đó không phải là sự 'ổn định' về giá. Ông ta không nói rằng Bitcoin sẽ không biến động 10% trong một ngày. Ông ta nói rằng, sau hàng loạt vụ sụp đổ của các sàn giao dịch tập trung (FTX, Celsius, BlockFi), Bitcoin như một mạng lưới đã chứng tỏ được sức chịu đựng của nó. Nó vẫn hoạt động. Giao dịch vẫn được xác nhận. Giao thức không bị 'hack' hay kiểm soát bởi bất kỳ ai. Đây là định nghĩa về sự ổn định của một tầng lớp cơ sở hạ tầng.
Hãy nhìn vào một con số. Trong suốt năm 2022, khi Bitcoin giảm hơn 70%, lượng địa chỉ nắm giữ ít nhất 1 BTC [không tính sàn giao dịch] đã tăng từ 870,000 lên hơn 1,000,000. Đám đông đã sợ hãi và bán tháo, nhưng những 'tay to' đã mua vào. Đó là hành vi của một tài sản tích lũy, không phải của một tài sản đầu cơ thuần túy. Mô hình này phù hợp với những gì tôi thấy trong các đợt suy thoái của thị trường vàng trong quá khứ. Sự ổn định thực sự của một tài sản dự trữ không nằm ở giá, mà nằm ở tỷ lệ nắm giữ dài hạn (HODL ratio) và sự phi tập trung trong việc phân phối. Dữ liệu on-chain cho thấy, nhóm nắm giữ dài hạn (hơn 155 ngày) hiện chiếm tới hơn 70% tổng cung lưu hành. Con số này cho thấy một sự 'ổn định' về mặt hành vi, một sự tin tưởng sắt đá mà không một món nợ phái sinh hay một hợp đồng thông minh nào có thể tạo ra được. Sự ổn định đó nằm trong chuỗi khối, chứ không phải trên biểu đồ nến.
Contrarian Angle
Mọi người đều nói về việc ETF sẽ 'mở cửa' cho dòng vốn Phố Wall. Nhưng góc nhìn phản trực giác ở đây là: ETF không phải là cánh cửa dẫn đến sự 'ổn định'. Ngược lại, ETF là một công cụ tạo ra sự biến động mới. Khi một ETF Bitcoin giao ngay ra đời, hàng tỷ đô la của các nhà đầu tư tổ chức sẽ chảy vào. Nhưng họ sẽ không trực tiếp nắm giữ private key. Họ sẽ nắm giữ một mã chứng khoán. Điều này có nghĩa là, lần đầu tiên trong lịch sử, một khối lượng lớn các nhà đầu tư truyền thống sẽ có thể mua và bán Bitcoin với tốc độ của thị trường chứng khoán. Một tin tức vĩ mô xấu, một báo cáo lạm phát cao, có thể dẫn đến một làn sóng bán tháo ETF khổng lồ, tạo ra áp lực giảm giá mạnh hơn nhiều so với thị trường giao ngay hiện tại. Sự 'ổn định' mà Fink nói đến là sự ổn định của cơ sở hạ tầng, nhưng nó đi kèm với sự biến động mới của công cụ tài chính. Những người cho rằng ETF sẽ mang lại một kỷ nguyên vàng của sự đi lên chậm rãi và ổn định là đang nhầm lẫn giữa bản chất của tài sản và bản chất của chứng khoán phái sinh. Chu kỳ không kết thúc, chỉ chuyển lốt. Chu kỳ này chuyển từ 'sự biến động của đám đông bán lẻ' sang 'sự biến động của hệ thống tài chính'.
Takeaway
Vậy, câu chuyện thực sự ở đây là gì? Đó không phải là Bitcoin sắp 'ổn định'. Đó là Bitcoin đang chính thức bước vào giai đoạn cuối cùng của quá trình 'định chế hóa' (institutionalization). Sự 'ổn định' mà Fink nói tới là sự ổn định của một thị trường trưởng thành, nơi rủi ro được định giá và quản lý bởi các tổ chức tài chính. Hãy chào mừng kỷ nguyên mới, nhưng đừng quên rằng những con sóng vĩ mô sẽ còn lớn hơn. Câu hỏi đặt ra cho bạn là: bạn đã sẵn sàng đọc dòng chảy, hay bạn vẫn chỉ đang nhìn vào con sóng?